A Equatorial anunciou a compra da Celg-D conforme amplamente esperado visto que estava em negociações exclusivas de acordo com a imprensa. O valor da transação foi de R$1,6 bilhão a ser pago para os vendedores, sendo que a dívida líquida da adquirida encerrou em R$5,9 bilhões no 2T22, resultando em um enterprise value de R$7,5 bilhões. A última revisão tarifária da Celg-D foi em 2018 e estimamos a Base de Remuneração Regulatória (BRR) atual em R$5,9 bilhões, o que resulta em um múltiplo de aquisição de 1,3x, abaixo do múltiplo justo que atribuímos para as distribuidoras da Equatorial de 1,9x em razão da performance dos ativos acima do benchmark regulatório. Por outro lado, assim como em outros casos recentes, a companhia terá que realizar um turnaround importante pois a Celg-D está com custos gerenciáveis (PMSO) 40% acima do patamar incluído pelo regulador nas tarifas e as perdas de energia estão cerca de 170 bps acima da referência regulatória, além de desafios para a melhora nos indicadores de qualidade (frequência e duração das interrupções). Com os problemas operacionais, estimamos que nas condições atuais o ativo tenha um múltiplo justo de 0,2x RAB, mas o histórico da Equatorial nos permite ter confiança de que os indicadores mostrarão evolução significativa e, desse modo, vemos a aquisição como positiva. A equalização do múltiplo poderia adicionar R$3,7 bilhões ao valuation da Equatorial ou R$3,3 por ação.
30 de novembro de 2023
